【编者按】日本股市近日屡创新高，日经指数突破57000点大关，市场狂欢背后却暗流涌动。这场被称为“高市交易”的牛市行情，源自新首相高市早苗的压倒性胜选带来的政治乐观情绪，投资者期待更大规模财政刺激与税收减免。然而，经济数据却拉响警报——日本经济已陷入萎缩，政府债务如山，货币政策如履薄冰。更值得警惕的是，当前股市繁荣与实体经济疲软形成尖锐对立，人工智能热潮与日元贬值成为支撑估值的两大脆弱支柱。当全球资本盛宴遇上结构性隐患，这场“纸面富贵”能否经得起现实考验？让我们穿透指数红浪，审视冰面下的裂痕。
日本股市近期连创历史新高，国内政治信心重燃与执政政府的经济议程推动着涨势，但专家警告称，股市与经济基本面之间已出现脱节。
日经225指数近日屡破纪录：先是突破56000点，随后站上57000点，如今正逼近58000点大关。这一切行情的燃料，都来自首相高市早苗在众议院选举中大获全胜后引发的所谓“高市交易”。
因假日休市的日本股市，在周二迎来日经指数57960点的历史高点。该指数今年以来已上涨约15%。
市场观察人士指出，政治乐观情绪已成为本轮上涨的关键支柱，而高市早苗强势的选举授权催化了这一行情。股票投资者对政府可能加大支出、实施减税以及推出更积极的经济议程充满期待。
然而，分析师警告称，市场热情可能已跑在政策清晰度之前——这些政策将如何获得资金支持尚未明确。日本当前股市基础正显得日益脆弱：极易受汇率波动、全球冲击以及价格与基本面日益脱节的影响。
投资管理公司Port Shelter首席执行官理查德·哈里斯表示，当前市场的涨势很难单纯用经济实力来解释：“这并非由基本面真正驱动。如果你观察汇率走势、经济表现……并没有特别强劲的因素能证明市场这种走势的合理性。”
日本政府11月发布的数据显示，截至9月的三个月里，日本经济环比萎缩0.4%，为六个季度以来首次收缩。按年率计算则萎缩1.8%。
国际货币基金组织数据显示，日本是全球负债最重的国家，预计2025年债务与GDP之比将接近230%。财政支出增加可能进一步推高债务。
日本政府于11月批准了超过1350亿美元的财政刺激方案，这必然导致借贷增加。
哈里斯指出，市场情绪、流动性和叙事是主导市场的核心力量。“我们在其他市场也见过这种情况，”他补充说，在全球对股票和人工智能相关投资热情高涨的背景下，日本创纪录的表现并非特例。
穆迪高级经济学家斯特凡·安格里克同样指出，人工智能热潮已推动全球股市上涨，日本股市也不例外。
“从估值由全球股市繁荣驱动的角度来看，当前状况可能显得有点脆弱，”安格里克对CNBC表示。
他表示，日本深度参与全球制造业和资本品领域，使其成为人工智能建设的主要受益者。但这种关联性也使市场对全球科技热情的降温或日元的变动极为敏感——而日元已默默承担了大部分支撑作用。
这种敏感性在近几个月愈发明显，对人工智能泡沫的担忧已引发市场波动，日本股市亦未能幸免。上周，人工智能公司Anthropic发布旨在处理复杂专业工作流程的新AI工具后，软件板块出现抛售——许多软件公司正将此作为核心服务提供。
安格里克补充说，日元也使当前估值水平显得脆弱。过去一年日元大幅走弱，鉴于日本股市中依赖出口的制造商占相当大比例，这往往对日本股市有利。
日元走弱会提振企业盈利并推高股票估值，但这种效应可能随时间消退。“日元交易已严重偏离基本面。基本上，它太弱了，弱得不合理，”他说。
伦敦证券交易所集团数据显示，过去六个月日元对美元贬值约3.67%。
日本已暗示若日元继续下跌可能进行干预，财务大臣片山五月甚至就日元“单边贬值”向美国财政部长斯科特·贝森特表达了担忧。
安本投资预计，随着通胀放缓幅度可能超过当前预期，实际利率逐步上升将推动日元升值。
安格里克也预期日元将走强。“预计中期内日元应会升值，股票估值将有所回落，”他补充说，汇率正常化可能“对当前股市水平造成相当大的冲击”。
然而，这并非意味着日本股市繁荣缺乏支撑。
专家指出，近年来的结构性改革，特别是公司治理、资本效率和股东回报方面的改革，已为市场提供持久增长动力。企业已加大股票回购力度，解除交叉持股，更积极地关注股本回报率——这些转变均受到东京证券交易所的鼓励。
一些资产管理公司认为，日本企业基本面总体上仍具支撑力，但前提是市场预期能够实现。
瑞士联合私立银行投资组合经理祖海尔·汗表示，强劲稳定的政府赋予市场信心，使本轮上涨具有“真实性”，但他警告称，股价已提前反映了尚未实现的进展。
“市场已经对一些尚未发生的改善进行了定价，”他举例提到对资产出售、回购和利润率提升的预期。这意味着市场几乎没有容忍失望的空间。
“如果改善速度放缓，下行风险就会出现，”汗表示。
